En un discurso la semana pasada, el vicegobernador del Banco de Italia (BofI), Paolo Angelini, describió por qué el banco central favorece la activación de pagos para liquidaciones de tecnología de contabilidad distribuida (DLT). La postura del banco central no se deriva de un rechazo general a las DLT o las monedas digitales mayoristas del banco central (CBDC), sino al riesgo de fragmentación de la liquidez.
En su presentación, el Sr. Angelini reflexionó sobre la viabilidad de la adopción a gran escala de DLT en las infraestructuras del mercado financiero. Si es así, ¿los beneficios superan los costos?
Señaló que muchos intermediarios financieros ahora están utilizando monedas de bancos comerciales tokenizadas para liquidar transacciones de pago versus versus (DVP). Si bien estos desarrollos presentan oportunidades únicas para evaluar los pros y los contras de las tecnologías de registros distribuidos, no son la norma para las instituciones financieras. La mayoría de las personas aún prefieren la seguridad de los sistemas tradicionales de negociación y liquidación de valores que utilizan dinero del banco central.
El vicegobernador enfatizó la necesidad de dinero del banco central. “Pocos creerían en las grandes infraestructuras de mercado que nos llevaron de regreso a los años setenta, cuando se acuñó el término riesgo de Herstatt (un tipo de riesgo de contraparte)”, dijo Angelini. “Pero si el efectivo de DVP es lo que sucede cuando la liquidación es en parte en moneda de banco comercial.”
El uso de fondos del banco central para liquidar transacciones DLT será un requisito para que la tecnología se adopte ampliamente en las infraestructuras del mercado. En Europa, el banco central está explorando dos modelos alternativos: uno que consiste en una CBDC mayorista basada completamente en tecnología de contabilidad distribuida, y el otro que involucra un mecanismo de activación que utiliza el sistema de liquidación bruta en tiempo real (RTGS) de TARGET2. En otras palabras, el mecanismo de activación no tiene efectivo en el libro mayor, sino que está vinculado al sistema de liquidación tradicional.
La preocupación del vicegobernador es que el primer modelo “pueda aumentar las necesidades generales de liquidez del sistema”. Argumenta que, además de separar las CBDC mayoristas de los RTGS específicos, los fragmentos de las CBDC pueden bloquearse en diferentes infraestructuras de mercado de DLT.
Otros bancos centrales también comparten la preferencia del banco central de Italia por activar los pagos, como el Deutsche Bundesbank, aunque su resistencia a las CBDC mayoristas parece tener más que ver con la complejidad operativa que con la fragmentación. A nivel comercial, la infraestructura como SWIAT de DekaBank también ha estado trabajando para activar pagos para liquidaciones de valores tokenizados.
Los puristas de Blockchain contrarrestarán el argumento desencadenante con una pérdida de eficiencia. Con valores y efectivo en libros mayores, los sistemas DLT pueden obtener una visibilidad completa de las operaciones posteriores a la negociación. Al activar los pagos, persistirá la conciliación entre diferentes sistemas.
Sin embargo, según el Sr. Angelini, los beneficios de adoptar DLT para las infraestructuras del mercado financiero requieren más investigación. El interés en la tokenización de activos está creciendo y se han completado pilotos exitosos, pero cree que todavía falta evidencia sólida para mejorar la eficiencia y la seguridad. El banco central está experimentando con DLT y recibió 57 respuestas a su solicitud de diciembre. El vicegobernador destacó el régimen piloto DLT de la UE, cuyo objetivo es fomentar la innovación en el manejo de valores tokenizados.
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